Bonsoir,
@TraderSpeRand: j'ai enfin eu le temps de bosser les net-nets 
et avec mes données j'ai backtesté à partir de l'univers investissable sur PEA-PME.
Pour tout le monde : qu'est-ce qu'un net-net ? On doit le terme à Benjamin Graham. C'est une forme de deep value : il s'agit de payer une entreprise si peu cher que même en cas de liquidation, on est à peu près garanti de s'y retrouver. Évidemment, les boîtes en question ne sont clairement pas des pépites, au contraire, elles sont presque toujours dans une mauvaise passe... On retrouve un peu l'idée des "mégots de cigare" de Buffet, pas très appétissants mais tant que c'est gratuit, après tout 
La notion fondamentale est la NCAV (Net Current Asset Value) :
NCAV = actif circulant - (total du passif + actions de préférence)
Qu'on ramène ensuite au nombre d'actions pour la NCAV / action.
L'idée est que si l'entreprise est liquidée, on devrait pouvoir vendre l'actif circulant à sa valeur comptable; et alors, si les immobilisations sont totalement invendables (valeur nulle), après avoir remboursé les dettes, on gardera la NCAV. Donc, si l'entreprise est moins chère que sa NCAV, on peut tranquillement compter sur la différence même dans le pire des cas.
En fait, il s'agit d'anomalies de marché qui se retrouvent presque exclusivement chez les micro-caps illiquides: les gérants de fonds ne sont pas là pour permettre l'efficience des marchés au quotidien ( ), ce qui nous permet, à nous autres planctons, d'acheter de la valeur presque "gratuite".
En pratique, on peut aussi compter sur une OPA, à un prix au moins égal à la NCAV. Assez souvent toutefois, les boîtes concernées rebondissent un peu tant elles sont décotées.
Ok, et donc ça donne quoi en backtest ? J'ai repris la liste d'éligibilité au PEA-PME et téléchargé les données fondamentales pour calculer la performance des net-nets éligibles, à partir du moment où elles remplissent certains critères net-net.
À noter qu'en prenant la liste des tickers actuellement cotés, je perds les OPAs et entreprises délistées, ce qui peut éventuellement fausser un peu l'échantillon, étant donné que ce genre d'entreprise peut avoir tendance à sortir de la cote plus souvent que d'autres.
Je n'avais pas les actions de préférence dans mes données par ailleurs, ce qui surestime un peu la NCAV.
Les premiers critères que j'ai retenus :
- ratio prix / NCAV par action < 60% (suivant les recommandations d'Evan Bleker de Net Net Hunter) : on vise une décote d'au moins 40%, ce qui permet d'espérer +67% de profit si le prix revient à la NCAV, à NCAV inchangée
- ratio prix / NCAV > 5% (pour éliminer les anomalies comptables dont le ratio est trop bas)
- capitaux propres positifs (quand même)
Et ça donne, avec 20 entreprises dans l'échantillon (observées au moins 3 ans après avoir rempli les critères), en base 100 le mois de l'entrée dans l'échantillon :
Donc un an environ après leur "qualification", les sociétés en question ont tendance à pump de ouf en effet, jusqu'à x4 en moyenne 
Avant de retomber (mais pas au niveau initial), puis remonter (sans doute un cycle de surréactions). Il faut bien timer ses prises de profit, mais les opportunités existent visiblement.
Attention, ce qui précède est une moyenne, et dans l'échantillon il y aussi une minorité d'entreprises qui finissent en orpéade d'où l'intéresser de rester diversifié en appliquant ce genre de stratégie. La médiane après un an est plutôt à +60% (ce qui est étonnamment cohérent avec l'hypothèse du +67% mentionnée plus haut).
Ensuite j'ai décidé de tester différents critères (toujours recommandés par le taulier de Net Net Hunter) :
- marge nette > 5% au moment de la qualification
- dette / capitaux propres < 25%
- prix observé au-dessus de la NCAV au moins une fois sur les six dernières années avant la qualification (rappel, ici on se qualifie à un prix < 60% de la NCAV)
- nombre d'actions stable ou en baisse (pas de dilution)
- variation annuelle de la NCAV par action > -25%. En gros, l'entreprise ne crame pas son fonds de roulement trop vite, sinon il n'y a plus rien à se partager à la liquidation et idéalement elle augmente sa NCAV
Pour les tester, j'ai séparé l'échantillon en un groupe de contrôle et un groupe de traitement pour chaque critère. Les groupes sont très petits, malheureusement (20 entreprises au total...).
Et donc visiblement, tous ces critères sont pertinents (la courbe du groupe traité surperf celle du groupe contrôle) sauf, bizarrement, celui sur la marge. Échantillons tout petits cela dit, donc attention.
Plutôt cool tout ça en tout cas le PEA-PME est la bonne enveloppe pour jouer au singe et tenter de timer sa prise de profits sur des trucs de ce genre.
Et du coup, on achète quoi ?
Voici la liste des entreprises éligibles qui satisfont actuellement les critères (ici, j'ai toléré jusqu'à 80% pour le ratio Prix / NCAV, ça permet de voir venir). Le tableau contient également quelques variables utiles.
Comme on peut le voir, ce sont toutes de belles daubes mais c'est le jeu, on n'achète pas une belle entreprise, on achète un bilan décoté.
Je n'ai pas eu le temps de les DYOR. Les données fondamentales du tableau sont un peu en retard, pas forcément disponibles pour 2024.
En tout cas aucune n'a vraiment pump très récemment, et certaines se sont bien fait éviscérer par le marché 
Voilà voilà, curieux d'avoir vos avis
En tout cas ça pourra être intéressant une fois l'accès aux autres marchés européens débloqué (IBKR prévoit-il un PEA-PME également ? 
), pour diversifier au maximum sur une même strat.
![[Magean]](https://image.jeuxvideo.com/avatars/0/magean_-1359572454-b.jpg){kind=avatar}
Je le suis de loin depuis un moment et j'ai failli y aller, faudrait que je m'y replonge
j'comprends pas bien
